摘要:

Abstract.This paper provides a dynamic analysis of ex post public disclosure in a privately informed stock market economy. Investors cannot observe the underlying laws of motion of the economy, and this precludes them from immediately forming rational expectations. Instead, expectations are formed adaptively, and two positive roles are identified for public disclosure. First, it enables investors to recursively modify their forecast rules each period using their most recent forecast errors. Second, public disclosure via its recursive modification role imposes a common influence over the time path of each investor's expectations, and this can drive the economy as a whole towards attaining a noisy rational expectations equilibrium.Résumé.L'auteur propose une analyse dynamique de la publication ex post dans un marché boursier disposant d'informations privilégiées. Les investisseurs ne peuvent observer les lois sous‐jacentes aux mouvements de l'économie, et il leur est done impossible de formuler immédiatement leurs prévisions rationnelles. Les prévisions s'élaborent plutoCt de façon adaptative, et deux rôles positifs sont attribués à la publication. Premièrement, elle permet aux investisseurs de procéder à l'ajustement récursif de leurs règles prévisionnelles pour chaque période, à partir de leur erreur prévisionnelle la plus récente. Deuxièmement, la publication, grâce à son rôle d'ajustement récursif, exerce une influence uniforme sur l'évolution temporelle des prévisions de chaque investisseur, ce qui peut mener l'économie dans son ensemble vers un équilibre i

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00798.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

摘要:

Abstract.The nature of optimal equilibrium contracts for auditors hired by firms to certify the validity of firms' financial reports is studied in this paper. Financial reports may affect the interest rates at which firms can borrow funds; hence, without auditing, firms might be inclined to present favorable, if not altogether accurate, financial information. We observe that an optimal audit contract that allows auditors' contracts to be contingent on the audit report can take different forms depending on the parameter values; only in rare cases is an optimal contract independent of the audit report. Specifically, in some cases, an optimal contract is characterized by a payment for a favorable report that is larger than the payment for an unfavorable report. In other cases, the conclusion is reversed. We note, in contrast to the spirit of agency models, that an audit contract need not function in equilibrium as a motivational device inducing the auditor to work; in some cases, it serves as a means to transfer signaling costs from low‐risk firms to high‐risk firms. We also provide a rationale for mandating noncontingent audit contracts. In some circumstances equilibria in which auditing is informative cannot exist when contingent contracting is allowed; once contracts are required to be noncontingent, however, there exist equilibria in which auditing is informative.Résumé.Les auteurs étudient la nature des contrats d'équilibre optimaux relatifs aux services de vérificateurs visant l'attestation de la validité des états financiers des entreprises. Les rapports financiers peuvent influer sur les taux d'intérêt auxquels les entreprises peuvent emprunter; sans la vérification, les entreprises pourraient donc avoir tendance à présenter de l'information qui leur est favorable, faute d'être absolument exacte. Les auteurs remarquent qu'un contrat de vérification optimal conditionnel au contenu du rapport du vérificateur peut revêtir diverses formes, selon la valeur des paramètres; ce n'est qu'en de rares cas que le contrat optimal n'est pas conditionnel au rapport des vérificateurs. De façon spécifique, la rétribution est parfois plus élevée pour un rapport favorable que pour un rapport défavorable. Dans d'autres cas, c'est le contraire qui se produit. Les auteurs notent que contrairement au principe des modèles mandant‐mandataire, il n'est pas nécessaire que le contrat de vérification se trouve en situation d'équilibre pour servir à la motivation du vérificateur; dans certains cas, il sert de mécanisme de transfert des coûts « indicateurs » des entreprises présentant un faible risque aux entreprises ayant un risque évevé. Les auteurs exposent également les principes de l'adjudication de contrats de vérification non conditionnels. Dans certains contextes, les équilibres pour lesquels la vérification est informative ne peuvent exister si l'on permet que les contrats soient conditionnels; dès qu'on exige que les contrats soient non conditionnels, cependant, on obtient des équilibr

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00799.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00800.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

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Abstract.A theory of intrafirm allocation under information asymmetry based on Myerson's general theory of mechanisms is developed. From the general model, it is shown that every Myerson equilibrium resource allocation mechanism is a “cost plus” type of transfer pricing. Specializing the general model to allow risk‐neutral agents, we derive the exact form of the compensation schemes in dominant strategy equilibrium transfer pricing mechanism. The general Myerson agency problem is transformed into a central planner's problem enabling us to bypass the first‐order approach to the problem. The closed form solution shows that each of the agents' compensation schemes is composed of a profit‐sharing component, a cost refund, taxes, and subsidies, making it a Groves‐like scheme. Additional results show that if the principal is asymmetrically informed about one of the agents only, the agent may derive rent from private information under monotonic compensation schemes, and we provide additional conditions under which Hirshleifer's classical marginal cost pricing is in equilibrium.Résumé.Les auteurs élaborent une théorie d'affectation des ressources internes au sein de l'entreprise, en situation d'asymétrie de l'information, à partir de la théorie générale des mécanismes de Myerson. En se fondant sur le modèle général, les auteurs démontrent que chaque mécanisme d'affectation des ressources correspondant à l'équilibre de Myerson tient du prix de cession interne de type « prix coûtant majoré ». En spécialisant le modèle général de façon à permettre l'introduction de mandataires neutres à l'égard du risque, ils dérivent la forme exacte de régimes de rémunération correspondant au mécanisme de détermination du prix de cession en situation d'équilibre de la stratégie dominante. Le problème mandant‐mandataire général de Myerson se transforme en problème de planificateur central, ce qui permet de court‐circuiter le premier ordre d'analyse du problème. La solution de nature fermée révèle que tout régime de rémunération des mandataires est composé d'un élément de participation aux bénéfices, de remboursement de frais, de taxes et de subventions, ce qui l'apparente à celui de Groves. D'autres résultats indiquent que si le mandant obtient de l'information asymétrique de l'un des mandataires seulement, ce dernier peut tirer, dans le cadre de regimes de remuneration monotoniques, un loyer de l'information privilégiée qu'il communique. Les auteurs ajoutent des conditions supplémentaires selon lesquelles l'établissement du prix selon la métho

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00801.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00802.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

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Abstract.This paper considers investment in a two‐period principal‐agent model. In each period the agent has pertinent pre‐ and postdecision information about the returns from the project. Messages from the agent are interpreted as a budget and a self‐reported variance. The paper examines when the sequential resolution of the uncertainty in profits would, by itself, result in a long‐term contract. This focus is maintained by eliminating any role for learning or consumption smoothing in the contracting arrangement. Because they allow for commitment to future investment strategies contingent on current‐period reports, relative to short‐term contracts, long‐term contracts exhibit efficiency gains. There is an endogenous demand for both budget and variance reports. By considering anN‐period model, gains from long‐term contracting are shown to be positively related to the principal's flexibility in committing to future investment strategies that are contingent on the agent's prior period report(s). Sequential resolution of the agent's uncertainty, either within or across periods, strictly enhances the demand for long‐term contracting. The results suggest that expenditures involved in obtaining periodic budget and variance reports from the manager and in keeping a history of the communications may be cost justified by ex ante expected gains in efficiency.Résumé.L'auteur envisage l'investissement dans l'optique d'un modèle mandant‐mandataire comportant deux périodes. Avant et au terme de chaque période, le mandataire dispose d'informations pertinentes relatives au rendement du projet. Les messages du mandataire sont interprétés comme étant un budget et un relevé des écarts. L'auteur examine à quel moment la transformation séquentielle de l'incertitude en gains donnerait lieu, en soi, à un contrat à long terme. Cet axe de recherche est maintenu grâce à l'élimination de tout effet d'apprentissage ou de nivellement de la consommation dans les dispositions contractuelles. Étant donné que les contrats à long terme permettent de s'engager dans des stratégies éventuelles d'investissement en fonction des résultats de la période en cours, ils offrent des gains sur le plan de l'efficience. Il existe une demande endogène de rapports budgétaires aussi bien que de relevés des écarts. Lorsqu'on utilise un modèle deNpériodes, les gains qu'offrent les contrats à long terme affichent une relation positive avec la souplesse du mandant dans son engagement à l'égard de stratégies éventuelles d'investissement en fonction des rapports produits par le mandataire pour la ou les périodes précédentes. La transformation séquentielle de l'incertitude du mandataire, que ce soit à l'intérieur d'une même période ou au cours d'une période subséquente, favorise au sens strict la demande de contrats à long terme. Selon les résultats de l'étude, les dépenses que supposent l'obtention périodique de budget et de relevés des écarts par le gestionnaire et le maintien d'un dossier des communications seraient

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00803.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

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Abstract.The distribution of market model residuals or other measures of prediction errors is skewed and leptokurtic. To detect a location shift in leptokurtic residuals, a nonparametric rank test may be more efficient than a parametrict‐test. Event studies that use a nonparametric test generally use the sign test, the Wilcoxon test, or some variation of the Wilcoxon test. The sign and Wilcoxon test statistics are calculated from the event‐period residuals, so skewness and potential cross‐sectional dependencies are not accounted for, causing a concern about the reliability of these tests for event studies. In this paper we propose a Mann‐Whitney (MW) rank statistic in which the rank of the event‐period residual is calculated relative to the estimation‐period residuals. The MW statistic is a nonparametric analogue of the standardized residual (the residual scaled by its estimated standard deviation) used in the parametric (Patell‐type)t‐test. The MW statistics enable us to account correctly for skewness as well as potential cross‐sectional correlation, and they are more powerful than the sign, Wilcoxon, and standardized residual statistics in detecting a location shift in leptokurtic residuals. Our results are based on a Monte Carlo study of simulated residuals. We simulate cross‐sectionally independent residuals (for noncontemporaneous events) and cross‐sectionally correlated residuals (for contemporaneous events).Résumé.La distribution des résidus du modèle du marché ou d'autres mesures des erreurs prévisionnelles est asymétrique et leptocurtique. Un test de rang non paramétrique peut être plus efficace qu'un testtparamétrique dans la détection d'un déplacement dans les résidus leptocurtiques. Les études événementielles basées sur un test non paramétrique ont généralement recours au test des signes, au test de Wilcoxon ou à une variante du test de Wilcoxon. Les statistiques du test des signes et du test de Wilcoxon sont calculées à partir des résidus événement‐période, de sorte que l'asymétrie et les dépendances transversales possibles ne sont pas prises en compte, ce qui occasionne un problème de fiabilité des tests en ce qui a trait à l'étude événementielle. Dans le présent document, les auteurs proposent une statistique de rang Mann‐Whitney (MW) dans laquelle le rang des résidus événement‐période est calculé par rapport aux résidus estimation‐période. La statistique MW est l'équivalent non paramétrique du résidu normé (soit du résidu pondéré en fonction de son écart‐type estimé) utilisé dans le test paramétrique dut(de type Patell). Les statistiques MW nous permettent de tenir compte de façon exacte de l'asymétrie ainsi que de la corrélation transversale possible, tout en étant plus puissantes que les statistiques des signes, de Wilcoxon et des résidus normés dans la détermination d'un déplacement dans les résidus leptocurtiques. Les résultats obtenus par les auteurs sont basés sur une étude de Monte Carlo des résidus̀ simulés. Ils simulent des résidus transversalement indépendants (pour de

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00804.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

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Abstract.This paper examines three possible specification problems with the research on information content of earnings disclosure. The first deals with the extent to which contemporaneous prediction errors are good surrogates for revisions of future earnings expectations and, hence, distributions of cash flows. This problem is elucidated by evaluating analysts' revisions of future earnings expectations as “relevant omitted variables.” The results show that the quality of such surrogation is high in the first quarter but low in the second. The second problem concerns the degree to which analysts' earnings forecasts are good surrogates for the market's own earnings expectations. Unbiasedness and orthogonality are the two properties examined. Although analysts' forecasts satisfy the unbiasedness property, the necessary condition of orthogonality is not satisfied. Hence, analysts' earnings forecasts are not Muthian rational expectations (i.e., they are not good surrogates for market forecasts). Consequently, the explanatory power of known empirical results is likely to be understated.The third specification issue is the significance of the self‐selection bias resulting from endogenous partitioning of samples into, say, good‐ and bad‐news portfolios. The Heckman‐Lee method of correcting for this type of selection (truncation) bias is applied. The results show significant self‐selection bias in both quarters but more so in the first than in the second quarter. Although applying the correction for this sample did not alter the general inferences, it did alter the marginal contribution of each explanatory variable and the explanatory power of the models.The results indicate that the information news about quarterly earnings is not homogeneous across different quarters in a fiscal period. The possibility that a “quarter effect” exists needs further investigation.Résumé.L'auteur se penche sur trois problèmes de spécification possibles en ce qui a trait à la recherche sur le contenu informatif des bénéfices publiés. Le premier de ces problèmes porte sur la mesure dans laquelle les erreurs prévisionnelles actuelles sont des substituts efficaces aux ajustements des bénéfices éventuels prévus et, partant, aux distributions de flux monétaires. On élucide ce problème grâce à l'évaluation des ajustements des bénéfices éventuels prévus effectués par les analystes, à titre de « variables pertinentes omises ». Les résultats de l'étude montrent que la qualité de cette substitution est élevée pour le premier trimestre mais faible pour le second. Le deuxième problème a trait à la mesure dans laquelle les prévisions de bénéfices des analystes sont des substituts efficaces aux prévisions de bénéfices au marché. L'auteur se demande si les prévisions des analystes sont non biaisées et orthogonales. Bien qu'elles se révèlent en effet non biaisées, elles ne respectent pas le critère d'orthogonalité. Les prévisions de bénéfices des analystes ne sont donc pas des prévisions rationnelles de Muthian (c'est‐à‐dire qu'elles ne sont pas des substituts efficaces aux prévisions du marché). On peut donc penser que le pouvoir explicatif des résultats empiriques connus est sous‐estimé.Le troisième problème de spécification est celui de la signification de la distorsion d'autosélection résultant du découpage endogène des échantillons, par exemple sous forme de portefeuilles dont les comptes rendus sont favorables ou défavorables. L'auteur applique la méthode de correction Heckman‐Lee prévue pour ce genre de distorsion de sélection (tronquée). Les résultats révèlent une importante distorsion d'autosélection pour les deux trimestres, plus marquée toutefois dans le premier que dans le second. Bien que l'application de la méthode de correction à cet échantillon n'ait pas modifié les inférences générales, elle a modifié la valeur explicative marginale de chaque variable et le pouvoir explicatif des modèles.Les résultats obtenus indiquent que l'information relative aux bénéfices trimestriels n'est pas homogène dans les différents trimestres d'un

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00805.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00806.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY

ISSN:0823-9150    

DOI:10.1111/j.1911-3846.1990.tb00807.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1990

数据来源: WILEY