ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00049.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

AbstractThis paper constitutes the first empirical investigation of the Canadian government bond options traded at the Montreal Exchange. Thanks to the availability of transactions data, this market offers an opportunity unique in North America for empirical testing of bond option pricing models. We investigated the validity of a variant of the Schaefer and Schwartz (1987) time‐dependent variance model between May 1986 and December 1988, proposing and testing a closed‐form approximation of the model, which performed very well. We revealed the existence of pricing biases which are function of the options' maturity, exercise price, and underlying bond duration. The maturity bias only affected options with fifteen days or less to maturity and was consistent with the presence of jumps in the yield process. Such jumps are not allowed in the context of our model. We also reported a volatility smile along the exercise price dimension, which has been widely documented in the equity options literature. Options on bonds of short duration were shown to be overpriced, relative to options on long duration bonds. This may be seen as evidence that bond yields are mean reverting. We demonstrated that the sources of bias documented in this study tended to manifest themselves when the options were highly illiquid, and that they affected only a small fraction of our sample. Abstracting from transactions costs, simulated hedging strategies designed to take advantage of deviations from model prices were on average profitable.RésuméCet article constitue la première étude empirique portant sur les options sur obligations du gouvernement du Canada transigées à la Bourse de Montréal. En raison de l'existence d'une base de données transactionnelles, ce marchéoffre une opportunitéunique en Amérique du nord pour tester des modèles d'évaluation d'options sur obligations. Cette étude examine la validitéd'une variante du modèle à dépendance temporelle de Schaefer et Schwartz (1987) pour la période allant de mai 1986 à décembre 1988. Nous proposons et testons une formule approximative de ce modèle qui affiche une très bonne performance. Nous révélons l'existence de biais dans ce marchéqui sont fonction de la maturitéet du prix de levée des options, ainsi que de la durée des obligations sous‐jacentes. Le biais relatif à la maturitén'affecte que les options de quinze jours avant échéance ou moins et pourrait ětre causépar la présence de soubresauts dans le processus gouvernant les rendements. De tels soubresauts ne sont pas admissibles dans le contexte de notre modèle. Nous rapportons également l'existence d'un sourire de volatilitéqui a étélargement documentédans la littérature portant sur le marchédes options sur actions ordinaires. Les options sur obligations de courte durée s'avèrent sur‐évaluées relativement aux options sur obligations de longue durée. Cela pourrait signifier la présence de “mean reversion” dans les rendements. Nous démontrons que les sources de biais identifiées dans la présente étude se manifestent principalement lorsque les options sont très peu traitées et que celles‐ci n'affectent qu'une petite partie de notre échantillon. Hormis les coǔts de transactions, nos simulations d'opérations de contrepartie visant à tirer profit des opportunités d'arb

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00050.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

AbstractThis study examines the efficiency of a newly created market, the Nikkei put warrant market. Using warrants traded on the Toronto Stock Exchange, a boundary condition test and a hedging test were performed. Empirical results of both tests indicate that the Nikkei put warrant market is relatively efficient, in that no consistent positive riskless profits can be made based on arbitrage‐exploring trading strategies. This study is the first of its kind that examines the Canadian Nikkei put warrant market.RésuméCette étude examine l'efficience d'un tout nouveau marchéfinancier, celui des options de vente à longue échéance sur l'indice Nikkei. En utilisant les options de vente transigées à la Bourse de Toronto, un premier test empirique portant sur les bornes théoriques, de měme qu'un deuxième reposant sur des positions couvertes, sont réalisés. Les résultats de ces deux tests empiriques suggèrent que le marchédes options de vente à longue échéance sur l'indice Nikkei est relativement efficient. En effet, les résultats démontrent qu'il est impossible de réaliser des profits de façon systématique sur la base de stratégies d'arbitrage. Cette étude innove, en ce sens qu'elle est la première à étudier le marchécanadien des options de vente à lo

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00051.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

AbstractThis study is an application of the bounding methodology in the evaluation of option pricing on Canadian financial markets. Options are evaluated on the basis of their return distribution, which is assumed to follow a model where price increases and decreases are rare events. Parameters of the distribution are estimated from a sample drawn from daily trading statistics of the TSE, including all intra‐day trades and quotes. These parameters for each stock are then used to calculate the option bounds and to compare these both to simultaneously observed market prices and to calculated Black‐Scholes values.RésuméCette étude est une application de la méthode des bornes dans l'évaluation du prix des options sur actions dans les marchés financiers canadiens. Ces options sont évaluées sur la base d'hypothèses concernant la distribution de leurs rendements, qui est supposée suivre un modèle où les changements de prix à la hausse ou à la baisse sont des événements rares. Les paramètres de cette distribution sont estimés à partir d'un échantillon aléatoire de journées d'opération de la bourse de Toronto, où les données contiennent toutes les transactions de la journée. Ces paramètres sont ensuite utilisés pour calculer les bornes et les comparer aux prix réalisés dans le marché,

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00052.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

AbstractThis study provides one of the first investigations of deterministic chaos for Canadian securities data; specifically, value‐weighted monthly TSE‐300 index prices and daily total returns over the period January 1977 through December 1991. We applied two well‐known methods for detecting deterministic chaos, the Grassberger and Procaccia method (Grassberger&Procaccia, 1983), and the BDS statistic (Brock, Dechert,&Scheinkman, 1987). The results suggest that the monthly prices are chaotic. Little evidence of deterministic chaos, however, appears to be present in the daily returns. We offer use of inappropriate lags as a possible explanation of the conflicting results in previous studies.RésuméLes auteurs font état des résultats de l'une des premières recherches portant sur le chaos déterministe dans les données relatives aux valeurs mobilières canadiennes, et plus précisément dans la valeur mensuelle pondérée du cours des actions de l'indice TSE‐300 et les rendements totaux quotidiens observés sur une période s'échelonnant de janvier 1977 à décembre 1991. Les auteurs appliquent deux méthodes bien connues de détection du chaos déterministe: la méthode Grassberger et Procaccia (Grassberger&Procaccia, 1983) et la statistique BDS (Brock, Dechert&Scheinkman, 1987). Suivant les résultats obtenus, les cours mensuels seraient chaotiques. Ces résultats ne permettent cependant pas de conclure au chaos déterministe dans le cas des rendements quotidiens. Les auteurs suggèrent que l'utilisation d'un nombre inappropriéde retards dans les variables est une explication possible des différences d

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00053.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

AbstractThis paper extends the empirical analysis of Jog and Riding (1987) using Canadian IPOs into the prediction that the underpricing of IPOs increases with ex ante uncertainty. We consider a wide range of variables argued in the literature to proxy for ex ante uncertainty, as well as one additional variable which is uniquely available in the Canadian setting ‐ the decision to include an earnings forecast in the offering prospectus. The results are, for the most part, consistent with those of studies based on U. S. IPOs, and with Jog and Riding. In addition, we find the relation between underpricing and the decision to forecast variable to be statistically significant in the predicted direction. There are, however, several surprises. The most notable of these are the significance of the market‐based risk and ownership retention measures (in contrast with Jog and Riding) and the lack of significance of the age variable (in contrast with Ritter, 1984).RésuméCette étude étend l'analyse empirique de Jog et Riding (1987) en utilisant les offres publiques initiales canadiennes pour prédire que la sous‐évaluation de ces offres augmente avec l'incertitude ex ante. Nous avons examinéplusieurs variables qui ont étéprésentées dans la littérature pour représenter l'incertitude ex ante en plus d'une variable qui est uniquement disponible dans le milieu canadien, soit la décision d'inclure une prévision des revenus dans les prospectus. Les résultats sont, pour la plupart, en accord avec les études basées sur les offres publiques initiales aux Etats‐Unis et avec les études de Jog et Riding. Aussi, nous avons trouvéque la relation entre la sous‐évaluation et la décision de produire une prévision des revenus est en accord avec la tendance généralement observée, et est significative au point de vue statistique. Il existe quand měme plusieurs surprises dans les résultats. Les plus intéressantes sont l'importance de la mesure du risque basésur le marchéet sur la rétention de propriété(contrairement à Jog et Riding) et le peu d'impact de la variable de

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00054.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

RésuméIl s'agit de décrypter le message liéà la hausse du dividende régulier via une analyse de la réaction boursière torontoise de la période 1984‐1989. La réaction observée serait peu compatible avec la théorie du signal mais en accord avec celle de l'agence. En effet, nos résultats s'accordent avec plusieurs prédictions fondamentales de la théorie de l'agence dans sa version des flux libres, à savoir que la hausse du dividende devrait susciter une réaction d'autant plus positive que la firme vieillit et atténue ses coǔts d'agence en distribuant ses flux excédentaires. En particulier, nous trouvons que: (1) Le résidu moyen des firmes en déclin dépasse de façon significative celui des firmes à maturitéet (2) le résidu de ces dernières dépasse celui des firmes en croissance, celles‐ci n'affichant pas, de surcroǐt, un résidu différent de zéro. Le marchéboursier enverrait donc le message suivant: Il apprécie davantage la hausse du dividende régulier si elle contribue à la réduction des coǔts d'agence dans la firme.AbstractAn attempt is made to interpret the message conveyed by announcements of increases in regular dividends by Toronto Stock Exchange (TSE) firms over the 1984‐1989 period. The TSE reaction is interpreted using both agency and signalling theory. The market reaction measures were assessed as being rather inconsistent with signalling theory expectations, and appreciably compatible with the implications of agency theory in its free cash‐flow version, namely, that dividend increases should elicit a more pronounced market reaction as the firm advances in its life cycle and has more free cash‐flows to distribute and agency costs to avoid. In particular, it was found that: (1) declining firms exhibited significantly larger average residuals than mature firms; (2) in turn, mature firms showed larger residuals than growth firms; and (3) the latter's residuals did not markedly differ from zero. Thus, it can be sustained that a plausible message in the TSE reaction is the following: The market is more appreciative of increases in regular dividends when

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00055.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

AbstractThe stock‐picking and market‐timing abilities of Canadian mutual fund managers were tested using the Jensen (1968) and Lehmann and Modest (1987) tests. The benchmark was Chamberlain's (1988) conditional intertemporal APM with one state variable. Compared to previous tests of the CAPM for Canadian equities, this intertemporal APM explained the conditional expected returns of size‐sorted portfolios of Canadian equities well. Significantly negative stock‐picking and market‐timing abilities were identified. Like Lehmann and Modest (1987), an invariancy problem was identified. The performance inferences are sensitive to the choice of the timevarying risk premia estimates.RésuméCette étude présente une évaluation de la capacitédes gestionnaires de fonds mutuels à identifier les firmes suret/ou sous‐évaluées et à anticiper les mouvements du marchéà partir des tests de Jensen (1968) et Lehmann et Modest (1987). Ces tests s'appuient sur le modèle intertemporel de Chamberlain (1988) fondésur une variable d'état. Comparativement aux études précédentes du modèle CAPM en contexte canadien, le modèle intertemporel explique relativement bien le rendement espéréde portefeuilles construits à partir de la valeur de capitalisation des firmes canadiennes sous‐jacentes. Les résultats, statistiquement significatifs, indiquent que les gestionnaires possèdent des habilités négatives à identifier les firmes sur‐ et/ou sous‐évaluées et à anticiper les mouvements du marché. Comme pour Lehmann et Modest (1987), un problème de robustesse existe puisque différentes estimations d'une prime de risque var

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00056.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

AbstractManagers of publicly held corporations have important fiduciary responsibilities towards their shareholders. In order to protect their own interests, they may put aside these duties when their firm is the target of a takeover bid. Walkling and Long (1984) used the takeover market to study managerial behavior, and to infer which interests managers protect by their opposition. They concluded in favor of the managerial welfare hypothesis. We extended the Walkling and Long model to include the context in which the transaction takes place, as it may significantly affect management's behavior. Variables such as competing bids, prior negotiations with the target's management, and financial performance provided additional empirical support for the managerial welfare hypothesis.RésuméLes dirigeants des sociétés ouvertes ont d'importantes responsabilités de fiduciaires face à leurs actionnaires. Toutefois, de façon à protéger leurs intérěts personnels, ils mettent de cǒtéleur rǒle de fiduciaire lorsque leur entreprise fait l'objet d'une prise de contrǒle. Walkling et Long (1984) ont utiliséle marchédes prises de contrǒle pour étudier le comportement des gestionnaires, de façon à déterminer quels intérěts étaient protégés par leur opposition à une offre publique. Ils ont conclu que les dirigeants privilégiaient leurs intérěts personnels. Dans cette étude, nous ajoutons au modèle de Walkling et Long des variables décrivant le contexte dans lequel s'est développée l'offre publique, étant donnéqu'elles peuvent avoir une influence significative sur les dirigeants. Des variables telles que la présence d'offres concurrentes, des négociations préalables avec les membres de la hautedirection de l'entreprise visée et la performance financière de la sociétévisée, fournissent des résultats empiriques supplémentaires en faveur de l'hypothèse à l'effet que les d

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00057.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY

摘要:

AbstractThis paper analyses a real‐life situation where a customercontrolled firm endogenously admits outside investors. Such a situation arose in the Canadian insurance industry where a mutual insurance company transformed itself into a stock company, jointly controlled by the policyholders and external shareholders. It is argued that in this context, it can be rational for customer‐owners to subsidize outside investors in what would otherwise be liquidation states. It is shown that, the structure of the subsidies being isomorphic to that of a put option, it can be valued using contingent claims analysis. Propositions are derived and a numerical illustration is presented.RésuméCet article analyse un cas pratique où une entreprise contrǒlée par ses usagers souhaite l'apport d'investisseurs externes. Cette situation s'est produite dans l'industrie canadienne de l'assurance où une compagnie mutuelle s'est transformée en une compagnie à capital action contrǒlée à la fois par ses détenteurs de police et des investisseurs externes. Il est proposéque, dans ce contexte, il peut ětre rationnel pour les usagerspropriétaires de subventionner les investisseurs externes dans des cas pouvant conduire à la faillite. Il est montréque, la structure des subventions étant isomorphe à celle d'une option de vente, celles‐ci peuvent ětre évaluées à l'aide de la théorie des titres contingents. Des propositions sont dérivées et une illustr

ISSN:0825-0383    

DOI:10.1111/j.1936-4490.1994.tb00058.x

出版商:Blackwell Publishing Ltd    

年代:1994

数据来源: WILEY